Il mercato reagisce con una curva più ripida
La scelta di Donald Trump di indicare Kevin Warsh come prossimo presidente della Federal Reserve ha immediatamente avuto un impatto sui mercati obbligazionari. I rendimenti dei Treasury a lunga scadenza sono saliti, spingendo lo spread tra i titoli a 30 e a 2 anni fino a circa 1,35 punti percentuali, un livello vicino ai massimi dal 2021. Un segnale che gli investitori stanno iniziando a prezzare un possibile aumento dei costi di finanziamento nel medio-lungo periodo.
Il movimento riflette le aspettative su una Fed meno incline a sostenere il mercato dei titoli di Stato attraverso acquisti massicci, in un momento in cui il fabbisogno di emissioni resta elevato e il debito pubblico continua a crescere.
La linea dura sul bilancio della Fed
Warsh è noto da anni per la sua posizione critica nei confronti dell’espansione del bilancio della banca centrale. Già durante il suo mandato come governatore della Fed tra il 2006 e il 2011 aveva espresso perplessità sugli acquisti di titoli avviati dopo la crisi finanziaria globale, posizioni ribadite in seguito anche rispetto agli interventi messi in campo durante la pandemia.
Secondo Warsh, un bilancio che ha sfiorato i 9.000 miliardi di dollari rischia di distorcere i prezzi degli asset e di alimentare pressioni inflazionistiche nel tempo, anche se lo stesso ex governatore ha riconosciuto la presenza di rischi al ribasso per la crescita economica che potrebbero giustificare tassi ufficiali più bassi.
Un potenziale scontro con la Casa Bianca
Proprio questa combinazione di obiettivi è ciò che preoccupa molti grandi investitori. Da un lato, Trump ha ripetutamente chiesto una politica monetaria che favorisca tassi di interesse bassi lungo tutta la curva, per sostenere crescita e mercato immobiliare. Dall’altro, una riduzione del bilancio della Fed implicherebbe una minore domanda strutturale di Treasury, con il rischio di spingere al rialzo i rendimenti a lungo termine.
Secondo diversi gestori, questa tensione è già visibile nella dinamica della curva dei rendimenti, che si sta accentuando proprio per l’aspettativa di una Fed meno accomodante sul fronte degli acquisti di titoli.
Tassi ufficiali e AI: un equilibrio delicato
Alcuni operatori ritengono che Warsh possa sostenere tagli ai tassi di breve periodo, confidando nel fatto che i guadagni di produttività legati allo sviluppo dell’intelligenza artificiale consentano all’economia di crescere senza riaccendere l’inflazione. I mercati, del resto, continuano a prezzare due riduzioni dei tassi da 25 punti base a partire dall’estate, segno che le aspettative sul breve termine non sono state stravolte dalla nomina.
Il problema, sottolineano diversi investitori, è la coerenza complessiva della strategia: ridurre i tassi mentre si restringe il bilancio della Fed, in un contesto di debito pubblico elevato e inflazione ancora sopra i livelli di comfort, rischia di produrre effetti contraddittori sui rendimenti a lunga scadenza.
Le implicazioni per il mercato del debito
La Fed ha interrotto il programma di quantitative tightening alla fine dello scorso anno, dopo segnali di tensione sulla liquidità nei mercati monetari. Un eventuale ritorno a una riduzione più aggressiva del bilancio potrebbe riaprire interrogativi sulla capacità del mercato di assorbire le nuove emissioni di debito federale senza un sostegno diretto della banca centrale.
Per molti operatori, il nodo centrale resta politico oltre che monetario: senza un controllo più rigoroso della politica fiscale, sarà difficile conciliare l’obiettivo di tassi più bassi con quello di una Fed meno presente come acquirente di ultima istanza. Un equilibrio complesso, che con Warsh alla guida della banca centrale potrebbe diventare uno dei principali fattori di volatilità per i mercati nel 2026.
di Gino Ercole Zincone
