Una Bce più prudente davanti ai rischi inflazionistici
La Banca Centrale Europea ha deciso ieri di aumentare i tassi di interesse di 25 punti base, portando il tasso sui depositi al 2,25%. La decisione riflette le crescenti preoccupazioni per gli effetti inflazionistici della guerra in Iran e per il persistente livello elevato dei prezzi dell’energia, che rischiano di esercitare nuove pressioni sull’economia dell’Eurozona.
Pur confermando l’obiettivo di riportare l’inflazione al 2% nel medio termine, la decisione segnala un importante cambio di priorità da parte dell’istituto guidato da Christine Lagarde. I responsabili della politica monetaria temono infatti che l’aumento dei costi energetici possa alimentare una nuova ondata di rincari in tutta l’area euro, anche in un contesto caratterizzato da una crescita economica sempre più debole.
Come evidenzia Violeta Todorova, Senior Research Analyst di Leverage Shares, le nuove proiezioni della Bce delineano uno scenario particolarmente complesso. L’inflazione complessiva è ora prevista al 3% nel 2026, prima di scendere gradualmente fino al 2% nel 2028. Parallelamente, le stime sulla crescita economica sono state riviste al ribasso: il PIL dell’Eurozona dovrebbe aumentare appena dello 0,8% quest’anno e dell’1,2% nel 2027.
La combinazione di inflazione più elevata e crescita più debole sta iniziando ad alimentare timori di stagflazione, uno scenario che potrebbe mettere ulteriormente sotto pressione la politica monetaria europea.
Secondo Todorova, l’aumento dei tassi non deve essere interpretato come l’inizio di una fase di irrigidimento aggressivo. Piuttosto, si tratta di una misura preventiva finalizzata a evitare che uno shock energetico temporaneo finisca per radicarsi nelle aspettative di inflazione di famiglie e imprese.
La Bce sembra voler dimostrare di aver imparato dalle criticità emerse durante l’impennata inflazionistica del 2021-2022, periodo in cui molti osservatori accusarono la banca centrale di essere intervenuta troppo tardi di fronte all’aumento dei prezzi.
Le prospettive della politica monetaria restano legate ai dati
La Bce ha riconosciuto apertamente che il livello di incertezza resta eccezionalmente elevato. Molto dipenderà dalla durata del conflitto in Medio Oriente, dall’andamento delle quotazioni energetiche e dalla capacità delle imprese di trasferire i maggiori costi a salari, servizi e prezzi al consumo.
In questo contesto, come sottolinea Todorova, il messaggio più importante arrivato da Francoforte riguarda la conferma di un approccio fortemente dipendente dai dati macroeconomici.
La Bce ha infatti evitato qualsiasi indicazione precisa sul percorso futuro dei tassi, ribadendo che le decisioni continueranno a essere prese riunione per riunione. Si tratta di una scelta che consente all’istituto di mantenere la massima flessibilità in uno scenario che potrebbe cambiare rapidamente.
Da un lato il rialzo dei tassi rafforza la credibilità della Bce nella lotta all’inflazione. Dall’altro evidenzia il difficile equilibrio che le banche centrali devono mantenere quando gli shock geopolitici rischiano contemporaneamente di rallentare la crescita e di alimentare nuove spinte sui prezzi.
Secondo lo scenario delineato da Leverage Shares, il mercato continua ad attendersi un ulteriore rialzo dei tassi entro settembre. Lo scenario centrale prevede infatti due aumenti da 25 punti base nel 2026, uno già effettuato e un secondo atteso dopo l’estate.
Successivamente potrebbe aprirsi una fase di stabilità destinata a protrarsi fino alla fine del 2027. Anche in questo caso, però, il percorso dipenderà strettamente dall’evoluzione dell’inflazione e dagli sviluppi del conflitto iraniano.
Come osserva Todorova, la Bce sta reagendo all’inflazione che emerge dai dati economici e non alle oscillazioni quotidiane del prezzo del petrolio. Questo elemento lascia a Lagarde un margine di manovra sufficiente per interrompere il ciclo di rialzi qualora il quadro macroeconomico dovesse migliorare.
L’impatto sui mercati obbligazionari e sul Ftse Mib
Sul mercato obbligazionario il rialzo dei tassi continua a esercitare pressioni sui rendimenti dei titoli di Stato dell’Eurozona. Il rendimento del Bund tedesco decennale si colloca intorno al 3%, riflettendo una combinazione di maggiori emissioni, preoccupazioni fiscali e prospettive economiche incerte.
Poiché la decisione della Bce era stata ampiamente anticipata dagli investitori, l’effetto immediato sui rendimenti è stato relativamente contenuto. L’attenzione dei mercati si sposta ora sulle nuove proiezioni macroeconomiche e sulle indicazioni che arriveranno dalle prossime comunicazioni della presidente Lagarde.
Secondo Todorova, qualsiasi segnale di ulteriori rialzi oltre settembre potrebbe alimentare nuove pressioni al rialzo sui rendimenti obbligazionari, soprattutto nelle economie più esposte alle dinamiche del debito pubblico.
Anche il mercato azionario italiano guarda con attenzione alle mosse della Bce. Il Ftse Mib si trova vicino ai recenti massimi storici e sembra aver già incorporato nelle quotazioni buona parte dell’aumento dei tassi. Esiste però un comparto che continua a rappresentare un punto di osservazione particolarmente sensibile: quello bancario.
Quando la politica monetaria europea passa da una fase accomodante a una più restrittiva, lo spread tra BTP e Bund tende storicamente ad ampliarsi. Questo fenomeno riflette le maggiori preoccupazioni degli investitori sulla sostenibilità del debito italiano in un contesto caratterizzato da tassi di interesse più elevati.
Come evidenzia Todorova, le principali banche italiane, tra cui Intesa Sanpaolo, UniCredit e Mediobanca, detengono ingenti quantità di titoli di Stato italiani nei propri portafogli. Se il valore dei BTP diminuisce e i rendimenti aumentano, il prezzo di mercato di queste partecipazioni si riduce, generando perdite non realizzate che possono influenzare sia i coefficienti patrimoniali sia le valutazioni di Borsa.
Per questo motivo l’evoluzione della politica monetaria della Bce continuerà a rappresentare un elemento centrale non solo per il mercato obbligazionario europeo, ma anche per il settore bancario italiano, che resta uno dei principali canali di trasmissione delle decisioni di Francoforte ai mercati finanziari.
di Francesco Sicuro
