Il ruolo delle banche centrali e lo scenario macro
La questione cruciale oggi non è se la Federal Reserve (Fed) e le altre banche centrali taglieranno i tassi, ma perché lo faranno. Come spiegano Tim Crawmer, Global Credit Strategist e Frasat Shah, Portfolio Manager Global Fixed Income di Payden & Rygel, se l’allentamento monetario fosse guidato da un raffreddamento duraturo dell’inflazione accompagnato da un mercato del lavoro solido, il credito high yield troverebbe terreno fertile: default contenuti, rifinanziamenti agevoli e cedole generose in un contesto di stabilità.
Diverso sarebbe lo scenario in caso di tagli dettati da un indebolimento della crescita e dall’aumento della disoccupazione: in quel caso la probabilità di insolvenze si alzerebbe, aumentando i rischi. Finora i dati mostrano solo un rallentamento moderato e non un deterioramento strutturale del mercato del lavoro, elemento che permette di interpretare le prime mosse della Fed come azioni preventive e non difensive. Anche un rallentamento del percorso di riduzione dei tassi, se supportato da consumi robusti e domanda interna solida, rafforzerebbe il contesto per gli asset rischiosi.
Il quadro diventerebbe invece più instabile se si verificasse un’improvvisa fiammata inflazionistica che costringesse la banca centrale a mantenere tassi alti, con ricadute sulla volatilità obbligazionaria.
Flussi di capitale e valutazioni di mercato
Dal lato dei flussi, molta liquidità è ancora ferma su strumenti a breve termine grazie ai rendimenti elevati. Con il progressivo calo dei tassi, spiegano Crawmer e Shah, il costo opportunità di restare liquidi aumenterà, spingendo i capitali verso asset class con rendimenti superiori. Il credito high yield offre oggi un mix unico di carry elevato e duration contenuta, rendendolo più attraente rispetto all’investment grade, che non offre lo stesso premio di rendimento a parità di rischio di tasso.
La conseguenza, secondo Crawmer e Shah, è che la domanda dovrebbe restare vigorosa, sostenendo i prezzi anche in presenza di spread già compressi. Nessuna area geografica appare oggi particolarmente “a sconto”: Stati Uniti, Europa ed emergenti hanno beneficiato tutti di un restringimento degli spread. La differenza di performance dipenderà dunque dalla selezione bottom-up degli emittenti, con un focus privilegiato sulle obbligazioni con rating BB/B e un’esposizione minima ai titoli CCC, mantenuta solo in casi di chiaro miglioramento dei bilanci aziendali.
Fondamentali, default e rischi settoriali
L’analisi dei fondamentali, effettuata da Crawmer e Shah, conferma questa impostazione. I tassi di default restano contenuti, intorno al 3%, e circoscritti a comparti come media, telecomunicazioni, retail e chimica, senza costituire un rischio sistemico per l’intero mercato. Più rilevante è la riduzione dei tassi di recupero nelle insolvenze “pure”, scesi verso il 30% rispetto a una media storica del 60%, complice la diffusione di covenant più permissive. Nei processi di liability management i recuperi rimangono invece vicini ai livelli storici, sottolineando l’importanza di partecipare attivamente ai tavoli di ristrutturazione.
L’offerta tecnica resta inoltre molto contenuta: in Europa si è addirittura registrata un’offerta netta negativa, non per mancanza di domanda ma perché molte aziende non hanno necessità di nuovo debito. La stessa dinamica si osserva nei mercati emergenti, dove emissioni di qualità come quella di Petrobras hanno raccolto ordini multipli rispetto all’offerta, segnale di una forte attrattiva. Dal punto di vista geografico, la strategia di Payden & Rygel resta selettiva: fuori dal settore immobiliare cinese e con preferenza per energia, metalli e materie prime, comparti che offrono opportunità ma richiedono attenta valutazione della capacità delle aziende di generare cassa.
Prospettive e strategie per i prossimi mesi
Guardando ai prossimi 12-18 mesi, Crawmer e Shah ritengono che il credito high yield globale sarà principalmente una strategia di carry piuttosto che di capital gain. Non ci si attende un ulteriore restringimento degli spread, ma il livello cedolare elevato e la duration più bassa rispetto all’investment grade garantiscono una capacità di autoripararsi in caso di tensioni di mercato.
La limitata offerta di nuove emissioni, la solidità dei fondamentali e la costante ricerca di rendimento da parte degli investitori continuano a sostenere l’asset class. Le sfide non mancano: tra queste l’aumento dei deficit fiscali negli Stati Uniti, nel Regno Unito e in Francia, che nel medio periodo potrebbero incidere sui rendimenti governativi e quindi sul costo del capitale per le imprese.
Tuttavia, in un mondo caratterizzato da rendimenti reali in calo e volatilità geopolitica intermittente, il credito high yield rimane un pilastro imprescindibile nei portafogli bilanciati, capace di garantire diversificazione e reddito stabile. La chiave sarà la gestione attiva e la disciplina nella selezione degli emittenti, per continuare a estrarre valore reale e sostenibile da questa asset class.
