Un bilancio più flessibile
Durante la Conferenza della BCE sui mercati monetari di Francoforte, il dibattito si è focalizzato sulla struttura del nuovo bilancio dell’Eurosistema, con l’ipotesi che il portafoglio venga riequilibrato verso titoli a breve scadenza. L’obiettivo, come emerso dagli interventi, è mantenere un elevato grado di flessibilità e controllo sulla curva dei rendimenti, evitando eccessive distorsioni in un contesto di liquidità ampia e crescente incertezza macroeconomica.
Secondo Sandra Rhouma, European Economist di AllianceBernstein, la BCE si trova oggi in un punto di svolta dopo dodici mesi di tagli dei tassi che hanno portato a un allentamento complessivo di 200 punti base. I mercati iniziano a scontare la fine del ciclo espansivo e a guardare ai prossimi possibili rialzi, ma, sottolinea l’economista, “non è affatto scontato che la prossima mossa vada in quella direzione”.
Le recenti dichiarazioni di Christine Lagarde, che si è detta “a suo agio con un’inflazione e un tasso sui depositi entrambi al 2%”, unite al cambio di passo della politica fiscale tedesca – da una linea di consolidamento a una più espansiva – hanno alimentato le aspettative di una ripresa della spesa pubblica, soprattutto in infrastrutture e difesa. Tuttavia, avverte Rhouma, lo scenario resta più complesso di quanto sembri: la maggiore spesa tedesca non basta a giustificare un tasso neutrale più elevato, poiché le forze disinflazionistiche restano dominanti.
Disinflazione persistente e rischi al ribasso
I rischi di un’inflazione inferiore al target, secondo Rhouma, sono in aumento. Per ora la BCE sembra disposta a tollerare deviazioni temporanee, ma se queste dovessero diventare più ampie o durature, sarà costretta a rivedere la propria strategia di politica monetaria.
Rhouma evidenzia come, nel lungo periodo, le prospettive per l’Eurozona appaiano in miglioramento: il rischio di dazi statunitensi è stato in parte scongiurato, ma permangono fragilità a breve termine. La fiducia dei consumatori resta bassa, mentre le incertezze politiche – come la paralisi istituzionale in Francia – continuano a pesare su investimenti e consumi.
A questo si aggiunge la rallentata inflazione dei servizi, che rappresenta quasi la metà del paniere dell’area euro. Dopo mesi di rigidità, anche la dinamica salariale mostra segni di indebolimento, con il rischio di trascinare ulteriormente i prezzi verso il basso.
La nuova geografia dei flussi commerciali e la forza dell’euro
Un altro elemento che contribuisce al quadro disinflazionistico è la ricomposizione dei flussi commerciali globali. In seguito alle recenti tensioni tariffarie, le esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti si sono ridotte drasticamente, mentre sono aumentate quelle dirette verso l’Unione Europea. Come spiega Rhouma, questo ha trasformato l’Europa nel principale mercato di compensazione dell’eccesso di offerta asiatica, con un impatto diretto sui prezzi all’importazione, in calo costante da aprile.
In parallelo, la forza dell’euro amplifica le spinte deflazionistiche. La valuta unica si è apprezzata del 15% sul dollaro nel corso dell’anno, avvicinandosi a quota 1,18. Se l’euro dovesse mantenersi su questi livelli o superare 1,20, la BCE potrebbe riconoscere ufficialmente il rischio di un’inflazione persistentemente bassa e valutare un nuovo taglio dei tassi. Una moneta forte riduce infatti i costi di importazione, ma penalizza la competitività delle esportazioni, comprimendo la domanda aggregata.
Il ritorno della duration
In questo scenario, osserva Rhouma, si aprono nuove opportunità per gli investitori obbligazionari. Con rendimenti sotto pressione e un possibile prolungamento dell’allentamento monetario, la duration torna a essere un alleato strategico, soprattutto sulle scadenze brevi e medie, dove l’impatto delle decisioni della BCE è più immediato.
La minore pressione inflazionistica in Europa rispetto ad altre economie avanzate rafforza l’interesse globale per gli asset europei, non solo come fonte di rendimento ma anche come strumento di stabilità e diversificazione nei portafogli.
Come conclude Rhouma, la fase attuale non rappresenta la fine del ciclo monetario, ma una transizione verso una politica più flessibile e selettiva, dove la BCE mira a preservare controllo e credibilità, mantenendo al contempo aperta la porta a nuovi interventi se l’inflazione dovesse scendere sotto gli obiettivi.
